一攬子化債方案后，城投公司面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管政策，更嚴(yán)峻的融資形勢。在名單制管理模式下，要突破相關(guān)的融資限制，城投轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投成為地方政府融資的重要抓手。

 

那目前城投轉(zhuǎn)型發(fā)債，最新動向又如何呢？

 

從城投非標(biāo)數(shù)據(jù)看化債進展如何

2023年7月，中央政治局會議指出要制定實施一攬子化債方案。下面將以2000+發(fā)債城投審計報告披露的債務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，看當(dāng)前化債情況如何？在政策呵護下，2024年以來城投非標(biāo)違約的省份數(shù)量明顯減少，山東和貴州這兩個此前非標(biāo)違約頻發(fā)的省份，今年以來債務(wù)風(fēng)險收斂。地級市層面，今年以來發(fā)生城投非標(biāo)違約的數(shù)量達(dá)32個，較2023年減少13個。

 

其中，非標(biāo)風(fēng)險緩釋主要得益于高息債務(wù)的重組和置換，整體來看，城投平臺的債務(wù)置換已見成效，重點省份進展更快。12個重點省份非標(biāo)規(guī)模壓降約兩成，占比下降2個百分點，而銀行貸款占比上升2.6個百分點。從占比變化來看，絕大多數(shù)省份債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。地級市層面，我們聚焦有息債務(wù)規(guī)模較大并且發(fā)生過非標(biāo)輿情的地市，非標(biāo)占比基本都下降。

 

今年以來各省城投發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量均大幅壓降，較2023年同期減少近八成。融資租賃則有所分化，較2023年同期減少約三分之一，主要是重點省份在壓降，而浙江、江蘇等經(jīng)濟大省依然活躍。

 

政府資金缺口有多大

 

近年來，宏觀經(jīng)濟承壓、減稅降費政策持續(xù)、土地市場遇冷以及地方債務(wù)問題等多重因素交織，地方財政壓力凸顯。各地財政資金缺口孰高孰低？

 

（1）“土地財政”對政府財力的沖擊。為應(yīng)對地方財政收支壓力，近兩年中央加大了對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，由于土地出讓收入缺口絕對規(guī)模較大，廣東、江蘇、山東、浙江等經(jīng)濟大省綜合財力明顯下滑，此外福建、河南、江西、天津財力減少也較多。

 

（2）付息支出的壓力。“土地財政”的式微也對地方還本付息帶來挑戰(zhàn)，其中付息支出是更為直接的壓力。從變化來看，多數(shù)地區(qū)2023年相較2021年付息支出增加。從時點數(shù)看，加總城投債務(wù)和地方債付息支出，與地方政府綜合財力比較，2023年，天津付息支出比例接近30%，廣西、重慶、四川、浙江、江蘇、云南、山東在20%上下。

 

（3）各地廣義財政缺口的測算。考慮土地出讓收入、中央補助收入、城投債務(wù)和地方債融資后，測算出各地2023年和2021年廣義政府可支配收入的變化，其中江蘇、山東、江西、廣東、云南下降較多，其中經(jīng)濟大省主要是土地財政下滑規(guī)模大+城投凈融資縮量+中央補助增量有限，江西、云南主要原因是城投凈融資明顯縮量。

 

下半年債券違約如何展望

 

2024年上半年，我國經(jīng)濟總體回升向好，但經(jīng)濟平穩(wěn)運行仍面臨一定挑戰(zhàn)。在此背景下，我國債券市場信用風(fēng)險持續(xù)收斂。具體來看，2024年上半年，我國債券市場新增5家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券7期，到期違約金額合計約49.15億元；新增展期發(fā)行人3家，涉及展期債券4期，展期規(guī)模22.74億元，出險主體數(shù)量和涉券規(guī)模為2021年同期以來最低水平。

 

2024年上半年，可轉(zhuǎn)債品種首次發(fā)生違約，信用風(fēng)險升高；境內(nèi)央企房企首次出現(xiàn)實質(zhì)性違約，房企信用風(fēng)險有序釋放；城投企業(yè)在債券市場未出現(xiàn)實質(zhì)違約，但部分區(qū)縣級、弱資質(zhì)平臺商票逾期、非標(biāo)違約等風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)生。

 

展望2024年下半年，債券市場信用風(fēng)險仍將持續(xù)暴露，但整體可控；短期內(nèi)城投企業(yè)信用風(fēng)險較小，關(guān)注弱資質(zhì)城投企業(yè)信用風(fēng)險；地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，新房市場延續(xù)筑底行情；監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險值得關(guān)注。

 

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